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長息起動

美國參眾兩院昨天先後通過了美國30以來最大的稅改方稅,美股走勢與上日走勢差不多,先升後回,杜指朝早同樣升上24850點附近就拉回,反覆回落155點,尾市回穩,收市跌28點,收24727點,標普500指數及納指都係微跌2點。

美股昨日造得比較好是中小企股票,羅素2000中小企指數逆市升0.2%,皆因中小企好難避稅,它們以前要邀付的稅率比大型企業較高,現在企業稅由35%減至21%,中小企得益比較大。

美國稅改發生小插曲,眾議院原本已於週二通過了稅改案,但有民主黨參議員指,草案中有3項條文違反參議院規定,眾議院需要刪除該條文再進行表決,結果議案要送回眾議院於周三重新表決。

稅改通過,股市沒有明顯反應,而債市就有顯著動作,美國10期國債收益率抽上2.5厘水平,最高見2.503厘,係今年3月以來最高,突破了此前的高位2.459厘;而2年期國債收益率更升上1.857厘,係2008年10月以來最高。另外,美國5年期國債收益率升上2.237厘,創出5年以來新高。稅改觸發經濟長遠向好的預期,這樣會令聯儲局加快加息和縮表的步伐,若然真能令經濟重上正軌,更會扶起本來較弱的長息。

除了美國債息上升,全世界包括歐元區、英國、日本和中國的國債息這兩日亦跟升,其中德國5年期國債收益率升上四個月以來最高的-0.247厘,10年期國債收益率升上0.408厘,係6個星期以來最高,單日升幅更係半年以來最大。除了美國稅改影響之外,歐央行表示開始關注QE後的政策工具,包括德國、愛沙尼亞和斯洛伐克央行總裁在週二都表示:「QE有可能要慢慢退場。」簡言之,就係將要出現由寛鬆至緊縮的轉捩點。

在美國稅改通過之後,美國30年期和2年期國息差明顯擴大,由2日前(18日)的84.6個基點子擴大到102個基點。雖然較有代表性的美國10年期和2年期國債息差仍處於65個基點左右,仍處於歷史低超低水平,開始有投資者下注,長短息差慢慢擴大,甚至回復到正常水平是長期走勢,這主要是市場對聯儲局持續縮表和加息的預期,聯儲局縮表,就是把手上的債券放到市場,套回現金,咁樣債價會下跌,債息會上升,你睇聯儲局在今年9月宣布10月開始縮表,美國10年國債債息就由9月8日的2.016厘一路升上10月26日的2.459厘高位,上日突破了此前高位,將會再上。

有分析就指出,由於此前利息超低,全球企業都發債,向市場狂借錢,據Dealogic的數據,2017年透過銀行組織的債券發行共籌資6.8萬億美元,(不包括國家主權債及市政府債的發售),與2016年的發債規模差不多。如果縮細至新興亞洲市場,今年截至12月中,除日本以外的亞洲企業,今年已發行創紀錄的3280億美元的美元債券,較去年同期增加了六成。發債的次數582次,也較去年增加33%。其中那些國家借得最多、可能最受影響呢?當然係新興國家,前五位是南非、土耳其、哥倫比亞、墨西哥和智利,因為她們因美元流入而產生的借貸額累計佔GDP25%以上至45%以上不等,中國排第10,與11的俄羅斯差不多,她們因美元流入產生的借貸較少,只有約5%。分析估計,企業知道利息將會上升,所以趕緊趁利息還低的時候發行債券圈錢。美元流入產生借貸愈多,到美元流出時就會十分痛苦。

IMF經濟學家Robin Koepke最近就警告,聯儲局趨緊的貨幣政策會減少流入新興市場債券的資金池。按IMF模型預計,美國加息和縮表會在未來兩年減少流入新興市場的資金700億美元,約等於2010年起平均年度流入量2400億美元的四分之一。另外,超過一半(或者1.2萬億美元)的新興市場外債存量從2022年起到期。除了缺水之外,更嚴重的問題是當利率趨升,將會再推高高收益債的收益率,因為它們不提高息率,吸引不到投資者,唯有不斷加大債息,意味著債價會不斷下滑,特別是高收益債將會好大鑊。而美國稅改利好經濟,將是觸發這個加息潮的開端。

當然,這一切只是開始,股市應無即時反應,明年要留意債息,若持續向上,例如美國十年債息升上3厘時,將開始對股市有壓力。
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