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貴而不爆

杜指上日稍為唞唞氣,昨日再上,升103點,三大指數再創新歷史高美股,標普500指數踏入2018年以來的表現,更係1987年以來最好。事實上,除了美股以外,全球股市今年以來都爆到七彩,正如有分析員所講的,今年全球股市由開門紅變成天天紅,表現都好到你唔信!

環顧亞洲股市,大家最熟悉的港股創了10年高位,正挑戰歷史新高;日本股市及台灣股市創了超過26年以來新高;而菲律賓和印度股市都創出歷史新高,惟一比較落後的是內地股市,昨日收3414點,仍較最2015年4月所創的第二高位4611點,相差26%,離2007年9月創的歷史高位5954點就更遠啦,但今年以來仍屬表現良好;歐洲方面德國及法國都升至非常接近歷史高位。我倒認為內地A股距離高位咁遠,今年有追落後空間。

昨日講到「韋恩十大驚奇」,當中最惹人注目的一個「驚奇」,當然係美股今年或會回調10%以上,10%是什麼概念?以杜指計,現在25300點,即係話回調幅度有2530點!當然,最重要的還是要睇回調的速度,試想想,如果杜指某日大插300點、500點,包括香港的全球股民,唔嚇到腳軟至奇。

杜指升破25000點之後,不斷有人唱好,有人睇30000點、40000點。最終會升到去邊,無人會知,不過單睇今年,究竟美股今年回調的機會大唔大?睇番多項數據,機會乽都有相當,但係唔係要馬上沽清股票呢,咁又未必,因為大市未必會馬上崩盤,始終在牛市回調10%,都屬於正常的回調幅度,不過,還是要懂得控制風險,唔好太瞓身博命。

我們從幾個技術分析及基本面看看美股其實已經好熱,首先係市盈率(PE ratio),標普500席勒通脹調整後本益比在2000年科網爆破前夕為40倍;2008年金融海嘯前為30倍,現時已經超過33倍,唔算低啦。

第二、股市相對強弱指數RSI,往上升,表示買盤比較強,向下跌,表現沽壓較大,而當中有兩個臨界點,指數低過30,意味著股市已經超賣,而超過70,則是超買,睇MSCI全球指數,已經升近90,已到達嚴重超買的水平,其中標普500指數的RSI屬第二高,亦已升至85的超高水平。日經和新興市場大約處於80,惟一比較低的是泛歐600指數(STOXX600),處於約62的位置。

第三,美企的盈利,其實追不上美股的漲幅,即係話,股價已偏離了基本面。以權重比較大的蘋果為例,熟悉蘋果手機生產鏈的分析員就指出,蘋果股價過去一年大升近48%,但睇番蘋果最大的組件供應商如台灣的大立光和鴻海股價卻破底或者在底位徘徊,供應蘋果iPhone X鏡頭、在香港上市的舜宇光學(2382)亦由高位的146.8元高位,在個半月內大插超過三成至最新的102.3元,佢地下跌係因為蘋果削減今年首季訂單,可見蘋果手機銷路同股價有所脫節。美國財報季又到,蘋果下個月將公布業績,如果業績開始放慢,將變成股市的大炸彈。



據MacroMicro.me財經研究網站的調查,美股大體上會跟隨美股基本面指數同步走,但最新的狀況係股市已大幅飆高,但美股基本面指數仍遠遠落後於此前一浪的升幅,顯示股價與基本面已出現背離現象。另外,比較標普500指數和美企稅後獲利的走勢,後者遠遠落後前者的升勢。這種情況在2000年科網股災前夕出現過。

第四,資金。反映美元兌6隻主要貨幣匯率的美元指數由2009年開始反覆回升,至2015年之後急抽上103,期間資金流入美國,推動美股一路向上,至2017年,美元開始轉弱,現時已觸及2007年前夕的低位,維持這些位置無問題,美元弱仲有利美國出口,怕只怕美元繼續下滑,造成資金外逃,重演2007年之後美股跟著美元旋風式的下滑情況。

第五、散戶情況,睇股市是否到頂,有一個傳統智慧就係睇散戶意識。白一點說,當全民皆股,有人賣屋、賣車、賣老婆去炒股,就係股市到頂的時候,因為最後的資金都已流入股市。當中有兩個數字可以反映到散戶投入股市的狀況,第一是儲蓄率,美國的儲蓄率已跌至2008年時的低位,反映美國人將積蓄全拿出來炒股;另一個數字是一般賬戶的閒置資金加上信用交易賑戶的閒置資金減去所有融資戶向證券公司借錢投資的負債總額,正數,即無人融資炒股,通常是熊市,相反,就是牛市,而現時的狀況已經去到前所未有的低點,比2000年科網爆破時還要嚴峻。

最後要提提的是,美國標普500指數12個月股息收益率(A&P500 Dividend Yield)已跌到1.8365厘,比美國兩年期國債收益率1.968厘還要低,即係話,股票這種較高風險的回報率居然比低風險產品的回報率還要低的奇怪現象。

總結上述因素,是股市偏高,在資金泛濫時投資產品偏高,卻是自然結果。但當這些數據再走向極端時,調整壓力也會增大,假設全球資金充斥未改,股市會調整而非爆破。當然,在牛氣沖天時,股市貴而不跌,大市想調整,也要等待觸發點出現,在年頭日子,全年業績快到,大調整的觸發點較少在這些時點上出現,所以股市還在玩一波又一波追落後的遊戲,短期策略還是順住炒。
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